一季度，國(guó)內(nèi)化工品經(jīng)歷了預(yù)期新年度消費(fèi)向好的上漲和現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)不及預(yù)期的回落；二季度消費(fèi)整體依舊沒有明顯起色，外加原油和煤炭等原料下行，化工品價(jià)格不斷回落，多數(shù)品種價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低。與年初價(jià)格相比，石油下游化工品中跌幅居前的是苯乙烯、PP，跌幅在10%附近，PTA是板塊內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較為堅(jiān)挺的一個(gè)品種，目前價(jià)格與年初相持平；煤炭板塊下游產(chǎn)品中，純堿和尿素跌幅均超30%，甲醇跌幅在20%附近。展望后市，上游原油和煤炭?jī)r(jià)格能否企穩(wěn)，終端消費(fèi)能否在旺季迎來真正的復(fù)蘇都是化工品何時(shí)見底回升的重要影響因素。

1、原料依舊有下行風(fēng)險(xiǎn)

(資料圖)

從近期市場(chǎng)的表現(xiàn)看，雖然OPEC+減產(chǎn)令原油的供需平衡趨于緊張，但年內(nèi)歐美原油需求衰退的預(yù)期將繼續(xù)拖累油價(jià)，疊加伊朗原油回歸的預(yù)期，油價(jià)震蕩區(qū)間的下沿支撐不再穩(wěn)固，在目前的供需預(yù)期下，油價(jià)存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭年內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)而需求減弱的格局難以改變，夏季用煤高峰依舊存在累庫的預(yù)期，預(yù)期煤炭?jī)r(jià)格有進(jìn)一步下行的可能。從目前市場(chǎng)預(yù)期看，上游能源價(jià)格有進(jìn)一步下行的壓力，因此對(duì)化工品也將存在成本端的拖累，在此關(guān)注能源市場(chǎng)能否出現(xiàn)超預(yù)期的利多。

2、油化工新投壓力較大

從年內(nèi)化工品的裝置投產(chǎn)計(jì)劃看，所有的化工品都有新產(chǎn)能投放計(jì)劃，其中油制路線在大煉化降油增化的背景下，多個(gè)產(chǎn)品處于產(chǎn)能投放高峰周期中，年內(nèi)苯乙烯、乙二醇和PTA等都有較大量的裝置計(jì)劃投產(chǎn)；煤化工投產(chǎn)以新型需求為主，且有很多以焦?fàn)t氣為原料，整體看煤化工新產(chǎn)能體量小于煤化工。

從年內(nèi)投產(chǎn)進(jìn)度看，上半年投產(chǎn)較快的是苯乙烯，其次是乙二醇、PTA和PE等；下半年剩余計(jì)劃投產(chǎn)的量來看，純堿、苯乙烯、PTA及PP等壓力會(huì)比較大。目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)純堿、苯乙烯和PP等化工品的投產(chǎn)壓力進(jìn)行了一定程度的交易，預(yù)期裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)前后，供應(yīng)上升的預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)將持續(xù)壓制以上化工品價(jià)格。

3、煤制路線利潤(rùn)修復(fù)好于石油制路線

隨著原油和煤炭?jī)r(jià)格的下跌，年內(nèi)化工品利潤(rùn)多有不同程度的修復(fù)，其中煤化工下游產(chǎn)品利潤(rùn)修復(fù)較為明顯，乙二醇、PP和PE等產(chǎn)品均從去年的深度虧損修復(fù)至盈虧平衡線附近。乙烯路線下游化工品的利潤(rùn)也隨著石腦油價(jià)格的走弱有不同程度的回升，其中PE依舊是表現(xiàn)較好的一個(gè)品種，乙二醇依舊較差。整體看，原料跌價(jià)令化工品利潤(rùn)修復(fù)后，行業(yè)成本壓力下降，開工有回升的預(yù)期；從產(chǎn)品效益修復(fù)的程度來看煤化工路線裝置恢復(fù)可能會(huì)好于石油制路線。

4、需求值得期待

化工品的終端產(chǎn)品應(yīng)用在紡織服裝、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及包裝行業(yè)等，與人們的衣食住行生活緊密聯(lián)系；與農(nóng)產(chǎn)品的剛需屬性相比，化工品的剛需較弱，消費(fèi)彈性較大。

5、板塊內(nèi)的強(qiáng)弱差別

聚烯烴板塊內(nèi)多配PE空配PP

聚烯烴三個(gè)上市品種的基本面均供需兩弱。今年以來由于需求修復(fù)始終較慢，導(dǎo)致成本傳導(dǎo)不暢，虧損的局面倒逼企業(yè)檢修降負(fù)增多，目前整體檢修仍然較為集中，緩解了供應(yīng)端的壓力。下半年聚丙烯面臨的新裝置投產(chǎn)壓力仍然較大，因此將依舊是板塊內(nèi)表現(xiàn)偏弱的品種。

聚烯烴下游需求節(jié)奏有差異。塑料需求5月進(jìn)入年內(nèi)低點(diǎn)，6月之后下游開工率會(huì)隨著需求季節(jié)性的增加而回升；聚丙烯和PVC在夏季通常處于需求淡季，尤其PVC需求端受到房地產(chǎn)行業(yè)景氣度和季節(jié)性需求的直接影響，中期來看需求都將處于淡季。

下游需求復(fù)蘇水平有差異。塑料下游需求較為剛性，近幾年基本上都在一個(gè)區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，并沒有出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性的漲跌。聚丙烯和PVC下游開工則呈現(xiàn)的逐年下滑的態(tài)勢(shì)。供需基本面的矛盾最直接的反映在庫存水平上，塑料和聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈不存在明顯去庫壓力，一旦需求好轉(zhuǎn)，將激發(fā)補(bǔ)庫需求的釋放，但PVC企業(yè)庫存以及社會(huì)庫存仍然呈現(xiàn)為高庫存結(jié)構(gòu)，壓制價(jià)格反彈的空間。

整體來看，隨著上半年價(jià)格的深度調(diào)整，基本面的利空有所消化，目前價(jià)格觸底反彈，下半年看多季節(jié)性消費(fèi)好轉(zhuǎn)，價(jià)格重心上移。板塊內(nèi)品種強(qiáng)弱有別，塑料依然適合作為多配品種。

聚酯板塊的機(jī)會(huì)還在PTA

聚酯原料中PTA上半年表現(xiàn)堅(jiān)挺，主要受到其上游PX的支撐；乙二醇因深度虧損曾經(jīng)走了一波估值修復(fù)的邏輯，但最終因原料煤炭、石腦油和乙烯等價(jià)格持續(xù)走弱，被成本拖累大幅走低。

下半年，支撐PTA的成本邏輯或有改變。目前PX-石腦油價(jià)差在450美元/噸以上，主要體現(xiàn)了芳烴的調(diào)油和化工需求雙雙堅(jiān)挺的現(xiàn)狀，但芳烴調(diào)油的需求在8月份前后有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，芳烴向化工的回切將帶來PX供應(yīng)的恢復(fù)，芳烴的高升水狀態(tài)將得到修復(fù)，PX-石腦油價(jià)差有望走弱，帶來的可能是空PTA多乙二醇的機(jī)會(huì)。從乙二醇本身來看，其供需面沒有改善的空間，隨著加工虧損的修復(fù)，裝置重啟增加，過剩成為常態(tài)，持續(xù)壓制價(jià)格在低位運(yùn)行。但如果原料能夠止跌回升，意味著下行阻力的增大。綜合來看，乙二醇低位震蕩格局難以改變，聚酯板塊波動(dòng)的機(jī)會(huì)可能還是在PTA。

繼續(xù)關(guān)注多玻璃空純堿的波段性機(jī)會(huì)

6月中下旬，梅雨季節(jié)影響需求，玻璃下游加工廠暫停補(bǔ)庫，產(chǎn)銷走弱；另外玻璃企業(yè)點(diǎn)火速度加快，玻璃價(jià)格承壓回落。目前浮法玻璃利潤(rùn)較好，其中以天然氣為燃料的產(chǎn)線利潤(rùn)425元，以煤制氣為燃料的產(chǎn)線利潤(rùn)399元，生產(chǎn)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)線5-6月加快點(diǎn)火速度，今年以來，凈增加產(chǎn)能5830噸，占比約3.64%。利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)能將進(jìn)一步增加。但玻璃中下游庫存水平不高，具有補(bǔ)庫的空間；LPR下調(diào)釋放出積極的地產(chǎn)政策信號(hào)，保交樓需求仍存在一定預(yù)期。梅雨季結(jié)束后，玻璃需求旺季來臨前可能會(huì)有中下游的補(bǔ)庫行情。

今年在大投產(chǎn)的壓力下，純堿二季度趨勢(shì)性下跌，主要是行業(yè)利潤(rùn)的擠壓。價(jià)格在5月下旬跌至最低1550元/噸后企穩(wěn)，目前華北氨堿和華東聯(lián)堿的毛利都已經(jīng)從每噸千元下跌至最低300多元/噸。整體依舊保持盈利狀態(tài)，目前純堿開工依舊處于90%的高位，在盈利狀態(tài)下，企業(yè)可能推遲裝置檢修將加劇純堿市場(chǎng)供應(yīng)壓力。后市隨著遠(yuǎn)興裝置的投產(chǎn)，純堿市場(chǎng)的過剩壓力將明顯上升，隨著庫存的累積，純堿利潤(rùn)壓縮是后市的主要下跌驅(qū)動(dòng)。

綜上所述，上半年化工品價(jià)格整體表現(xiàn)偏弱，主要是原料跌價(jià)及需求不振導(dǎo)致；整個(gè)化工板塊，煤化工表現(xiàn)弱于油化工；油化工中，烯烴表現(xiàn)弱于芳烴，以PTA表現(xiàn)最為堅(jiān)挺。下半年看，原油和煤炭等能源價(jià)格依舊有下行的風(fēng)險(xiǎn)；苯乙烯、PP和純堿等化工品繼續(xù)面臨較大的新產(chǎn)能投放壓力，需求寄希望于政策提振?；ぎa(chǎn)品依舊會(huì)有分化，產(chǎn)能投放較大的品種可能繼續(xù)尋底，其他產(chǎn)能投放壓力不大的品種低位震蕩，之后隨著消費(fèi)的恢復(fù)回升，因此跨品種及月間價(jià)差套利策略依舊有機(jī)會(huì)。

（文章來源：國(guó)投安信期貨）