摘要

本文是2023年4月20日發(fā)布的春季策略報(bào)告中有關(guān)雞蛋部分的原文。報(bào)告指出，未來半年，影響雞蛋價(jià)格的核心因素主要是產(chǎn)能恢復(fù)和需求復(fù)蘇之間的匹配，預(yù)計(jì)盤面先抑后揚(yáng)，短期會持續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行。

(相關(guān)資料圖)

一

概況與結(jié)論

蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了前期的產(chǎn)能去化后，自2022年進(jìn)入了產(chǎn)能恢復(fù)的周期，供給偏緊是主導(dǎo)上一周期市場價(jià)格的核心。展望下個(gè)周期，影響雞蛋價(jià)格的核心因素主要是產(chǎn)能恢復(fù)和需求復(fù)蘇之間的匹配。我們認(rèn)為未來半年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能會有所恢復(fù)，但同時(shí)需求端的恢復(fù)情況會更好，在此背景下，雞蛋未來半年的邏輯以偏多為主，預(yù)計(jì)盤面先抑后揚(yáng)，短期會持續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行，進(jìn)入6月開始估值修復(fù)，JD2309合約運(yùn)行區(qū)間為【4000,4700】。風(fēng)險(xiǎn)因素：①產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期；②二次疫情的出現(xiàn)；③禽流感疫情。

二

偏差與核心因素

2023年雞蛋價(jià)格的核心因素是產(chǎn)能的恢復(fù)和需求的復(fù)蘇，產(chǎn)能的恢復(fù)影響價(jià)格的低點(diǎn)，需求的復(fù)蘇決定價(jià)格的高點(diǎn)，二者之間的匹配錨定了雞蛋價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間，而價(jià)格的走勢由季節(jié)性的行情驅(qū)動(dòng)。

1. 基于在產(chǎn)蛋雞存欄情況對產(chǎn)能的預(yù)估

在產(chǎn)蛋雞存欄量在疫情后延續(xù)低位回升，但當(dāng)下仍處于存欄絕對量較低的時(shí)期，養(yǎng)殖端主要通過增加補(bǔ)欄和延長淘雞日齡實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的恢復(fù)。從行業(yè)盈利情況來看，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)盈利周期持續(xù)時(shí)間較久，行業(yè)資金充裕，具備擴(kuò)產(chǎn)的能力。但整體看來，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)的補(bǔ)欄一直保持較為謹(jǐn)慎的心態(tài)，產(chǎn)能的恢復(fù)過程較為緩慢。

圖2-1：在產(chǎn)蛋雞存欄量（億羽）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中糧期貨研究院

圖2-2：商品代雞苗銷售量（萬羽）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中糧期貨研究院

僅從補(bǔ)欄情況來看，預(yù)計(jì)2023年將呈現(xiàn)出產(chǎn)能恢復(fù)的趨勢，我們以2022年作為參考進(jìn)行評估，2022年1-2月的在產(chǎn)蛋雞存欄量處于絕對低值，3月進(jìn)入補(bǔ)欄的旺季，上半年的在產(chǎn)蛋雞存欄量7月達(dá)到峰值，但實(shí)際全年的產(chǎn)能都處于偏低的水平。與去年不同的是，當(dāng)下較高的盈利水平會對帶動(dòng)補(bǔ)欄積極性更加有利，預(yù)計(jì)今年5-6月產(chǎn)蛋雞存欄量將達(dá)到全年的峰值，9月預(yù)估為12.21萬羽，同比增量達(dá)到3.13%。從產(chǎn)能恢復(fù)的程度來看，蛋雞存欄量預(yù)計(jì)恢復(fù)至接近去產(chǎn)能之前的狀態(tài)，供給端的總量將得到有效提升。假設(shè)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期成立，那么需求端的復(fù)蘇與供給端的匹配情況將會決定供給偏緊的狀態(tài)能否得到緩解。

2. 對未來半年雞蛋需求的判斷

目前處于雞蛋消費(fèi)的淡季，從銷售數(shù)據(jù)和庫存天數(shù)來看，消費(fèi)端恢復(fù)較好，在淡季呈現(xiàn)出高利潤、低庫存的特點(diǎn)。綜合來看，2月在產(chǎn)蛋雞存欄量同比提高了2.78%，但價(jià)格同比增幅超15%，反映了產(chǎn)能同比恢復(fù)較好的前提下，消費(fèi)端的復(fù)蘇顯然更為強(qiáng)勁。

中秋和國慶臨近導(dǎo)致今年的雙節(jié)備貨大概率會集中于9月，疊加開學(xué)季的因素，需求量將會進(jìn)一步抬升，預(yù)計(jì)8月和9月的價(jià)差將進(jìn)一步縮小。假設(shè)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期成立，以我們推演的9月產(chǎn)能提高3.13%進(jìn)行評估，也難以改變在雞蛋消費(fèi)旺季供給相對偏緊的狀態(tài)，因此預(yù)計(jì)8月的高價(jià)會延續(xù)至9月。如果產(chǎn)能的恢復(fù)不及我們預(yù)期，那么價(jià)格可能會進(jìn)一步被抬升。

3. 市場對于產(chǎn)能恢復(fù)后，供給偏多的預(yù)期偏差

回顧之前的市場，雞蛋期貨的交易思路通常是“重預(yù)期，輕現(xiàn)實(shí)”，現(xiàn)貨價(jià)格與盤面價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性較差。目前，市場交易的邏輯主要是產(chǎn)能恢復(fù)的預(yù)期，合約均給出了貼水結(jié)構(gòu)，基于前面的分析，當(dāng)前盤面反映的對產(chǎn)能預(yù)期的恢復(fù)可能過于樂觀，而低估了需求端的復(fù)蘇對供需關(guān)系的影響。我們認(rèn)為產(chǎn)能同比去年是恢復(fù)的，但需求端的復(fù)蘇會覆蓋這部分產(chǎn)能，給現(xiàn)貨的價(jià)格提供支撐，因此現(xiàn)貨價(jià)格還會在較高的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

短期內(nèi)，雞蛋供給仍處于偏緊的狀態(tài)，預(yù)計(jì)還將繼續(xù)維持在高位震蕩，后面跟隨季節(jié)性行情波動(dòng)。如果消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)于產(chǎn)能恢復(fù)的預(yù)期被證實(shí)，對于JD2309的價(jià)格修復(fù)，我們認(rèn)為可能有兩條路徑：①6-7月是雞蛋的季節(jié)性消費(fèi)淡季，如果這個(gè)低價(jià)區(qū)仍較高，我們認(rèn)為是供給偏多的預(yù)期被證偽的征兆，JD2309的價(jià)格會開始反彈。②進(jìn)入8月后，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，JD2309將迅速交易估值修復(fù)的上漲，預(yù)計(jì)在8月上旬將達(dá)到最高點(diǎn)。但在預(yù)期被證實(shí)前，JD2309可能繼續(xù)保持弱勢行情，并且仍有繼續(xù)探底的可能。目前盤面JD2308和JD2309的價(jià)差超過300點(diǎn)，短期還有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，預(yù)計(jì)進(jìn)入三季度，兩個(gè)合約的價(jià)差將會開始修復(fù)。

三

策略與風(fēng)險(xiǎn)提示

預(yù)計(jì)未來半年，供需緊平衡仍是雞蛋行情的大邏輯，短期盤面仍會延續(xù)產(chǎn)能恢復(fù)的邏輯弱勢運(yùn)行，直至供給寬松的預(yù)期被證偽后，開啟估值修復(fù)的上漲。預(yù)計(jì)三季度雞蛋價(jià)格整體呈現(xiàn)緩慢走強(qiáng)的趨勢，合理區(qū)間位于【4.0,4.9】元/斤，JD2309合約運(yùn)行區(qū)間為【4000,4700】，建議在6月前逢低做多JD2309。風(fēng)險(xiǎn)因素：①產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期；②二次疫情；③禽流感疫情。

（文章來源：中糧期貨）