瀝青

【資料圖】

盤面及現(xiàn)貨小漲。BU5月為3852元/噸(+19)，BU6月為3887元/噸(+39)，山東現(xiàn)貨為3685元/噸(+10)，華北現(xiàn)貨為3710元/噸(+20)，華東現(xiàn)貨為3870元/噸(0)，山東BU5月基差為-87元/噸(–9)，山東BU6月基差為-122元/噸(–29)，BU6月-9月為44元/噸(+10)，BU6月-7月為9元/噸(+5)，瀝青加工利潤為-373元/噸(–61)。

利潤：瀝青加工利潤為負(fù)，煉廠保有一定綜合利潤。基差：升水走闊。供需存：日產(chǎn)高位，4月供給壓力偏大；剛需略有好轉(zhuǎn)，下游以備貨為主；廠庫去、社庫微累，整體庫存壓力可控。

觀點&策略：相對估值中性，4月供需矛盾有限，驅(qū)動中性。中期關(guān)注原料問題及下游資金到位情況。底部基本確認(rèn)，短期震蕩為主，中期仍建議逢低做多。6-9正套輕倉持有。

LPG

PG23054662(+85)，夜盤收于4739(+77)；華南民用4700(+0)，華東民用4800(+0)，山東民用4850(+0)，山東醚后6200(+100)；價差：華南基差38(–85)，華東基差138(–85)，山東基差188(–85)，醚后基差1688(+15)；05–06月差69(+6)，06–07月差58(–3)。

估值：LPG盤面昨日上漲，夜盤延續(xù)強(qiáng)勢；現(xiàn)貨民用氣止跌回穩(wěn)，基差收窄至平水附近；月差持穩(wěn)，遠(yuǎn)期曲線Back結(jié)構(gòu)；盤面內(nèi)外價差順掛，相對估值水平中性。

驅(qū)動：國際油價表現(xiàn)強(qiáng)勢，Brent收于87美元之上。海外丙烷漲幅更大，PN價差開始修復(fù)。原油方面，成本端原油供需延續(xù)向好趨勢，但宏觀擾動或?qū)⒊掷m(xù)，油價可能面臨高波動；中期視角對油價依然保持看多。海外丙烷視角，市場預(yù)期OPEC+本輪減產(chǎn)不會導(dǎo)致其LPG出口大幅減量，且近期公布的5月裝船計劃仍多，關(guān)注減產(chǎn)兌現(xiàn)后的實際影響。

觀點：LPG低估值+弱供需，盤面定價相對合理，短期無向上驅(qū)動亦不建議追空。當(dāng)前市場對LPG的利空因素交易較為充分，可能出現(xiàn)的預(yù)期差包括OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致LPG出口大幅減量以及北美丙烷在即將到來的累庫周期表現(xiàn)不及預(yù)期。

橡膠

現(xiàn)貨價格：美金泰標(biāo)1355美元/噸(+0)；人民幣混合10600元/噸(+50)。

期貨價格：RU主力11735元/噸(+5)；NR主力9480元/噸(+20)。

基差：泰混-RU主力基差-1135元/噸(+45)。

資訊：上周半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為78.50%，環(huán)比0.19%，同比19.07%；全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為73.13%，環(huán)比2.78%，同比18.96%。

據(jù)乘聯(lián)會，3月乘用車市場零售159.6萬輛，同比持平，較上月增長17%。今年以來累計零售427.5萬輛，同比下降13%；全國乘用車廠商批發(fā)195.5萬輛，同比增長7%，較上月增長22%。今年以來累計批發(fā)502.1萬輛，同比下降8%。

【觀點】

滬膠小幅反彈，現(xiàn)貨買盤較多且跟漲。估值不高，驅(qū)動偏弱，上游云南產(chǎn)區(qū)推遲開割，下游終端需求恢復(fù)緩慢，而國內(nèi)天然橡膠顯性庫存高企且拐點慢于預(yù)期均對盤面形成較大壓力。

策略：短期單邊建議觀望為主，中期做縮深淺色膠價差可持有。

PVC

現(xiàn)貨市場，PVC回落，燒堿企穩(wěn)。

電石法PVC:華東6115(日-40，周-125)；華北5985(日-55，周-80)；華南6190(日-35，周-90)。

乙烯法PVC:華東6250(日-75，周-130)；華北6105(日-45，周-220)；華南6275(日-90，周-140)。

液堿：華東750(日+0，周+0)；華北900(日+0，周+0)；西北820(日+0，周+0)。

片堿：華東3250(日+0，周+0)；華北3250(日+0，周+0)；西北3050(日+0，周+0)。

期貨市場，盤面下跌；基差偏低；5/9價差低位。

期貨：1月6043(日-51，周-102)；5月6112(日-53，周-98)；9月6099(日-52，周-101)。

基差：1月72(日+11，周-23)；5月3(日+13，周-27)；9月16(日+12，周-24)。

月差：1/5價差-69(日+2，周-4)；5/9價差13(日-1，周+3)；9/1價差56(日-1，周+1)。

利潤，各環(huán)節(jié)利潤一般。

燒堿：華東-235(日+0，周+0)；華北512(日+0，周+0)；西北222(日+0，周+0)。

原料：蘭炭50(日+57，周+190)；電石-564(日-10，周-45)。

電石法：西北一體制-322(日-25，周-65)；華東外采制-257(日-50，周+103)；華北外采制64(日-10，周+10)；西北外采制481(日-25，周+66)。

乙烯法：石腦油制-397(日-66，周-248)；MTO制-39(日-117，周+14)；外采乙烯制-28(日+1，周+18)；VCM制432(日+2，周+560)。

供需，供應(yīng)增加；下游需求回升，終端需求邊際好轉(zhuǎn)；庫存略降，表需持平。

供應(yīng)：整體開工77.5%(環(huán)比+1.6%，同比-5.8%)，周產(chǎn)量42.6萬噸(環(huán)比+0.9萬噸，累計同比+5.0%)。

需求：下游開工61.7%(環(huán)比+0.0%，同比+18.6%)。

庫存：社會庫存59.7萬噸(環(huán)比-0.6萬噸，同比+17.6%)；周表需43.6萬噸(環(huán)比-1.3萬噸，累計同比+7.0%)，周國內(nèi)表需37.1萬噸(環(huán)比-1.3萬噸，累計同比+3.9%)。

【總結(jié)】

周三PVC現(xiàn)貨及期貨回落，基差低位，5/9低位。本周PVC供應(yīng)增加，下游需求及終端需求低迷；庫存去化情況弱于預(yù)期，庫存水平高位；表需處于中高位但內(nèi)需較差；原料價格回落，但是綜合利潤不高，下方空間不大。當(dāng)前主要利多因素在于利潤較差、成本高企；主要利空因素在于供應(yīng)高位、下游剛需較弱、終端需求較弱、外需轉(zhuǎn)弱。策略：PVC多配持有。

純堿玻璃

現(xiàn)貨市場，純堿走弱，玻璃走強(qiáng)。

重堿：華北3025(日+0，周+0)；華中3025(日+0，周-25)。

輕堿：華東2700(日+0，周-25)；華南2825(日+0，周-40)。

玻璃：華北1673(日+4，周+37)；華中1840(日+0，周+40)；華南1980(日+20，周+40)。

純堿期貨，盤面回落；基差正常；5/9月間價差高位。

期貨：1月1915(日-19，周-88)；5月2756(日+16，周-51)；9月2330(日-13，周-110)。

基差：1月1110(日+19，周+63)；5月269(日-16，周+26)；9月695(日+13，周+85)。

月差：1/5價差-841(日-35，周-37)；5/9價差426(日+29，周+59)；9/1價差415(日+6，周-22)。

玻璃期貨，盤面持平；基差較低；5/9月間價差在60元/噸附近。

期貨：1月1547(日-1，周+8)；5月1707(日+24，周+77)；9月1645(日+0，周+16)。

基差：1月126(日+5，周+29)；5月-34(日-20，周-39)；9月28(日+4，周+21)。

月差：1/5價差-160(日-25，周-69)；5/9價差62(日+24，周+61)；9/1價差98(日+1，周+8)。

利潤，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利1205(日-15，周+3)；聯(lián)堿法毛利1458(日-102，周-124)；天然法毛利1444(日+7，周+0)。

玻璃：煤制氣毛利120(日+7，周+58)；石油焦毛利-87(日+0，周+45)；天然氣毛利156(日+0，周+20)。

堿玻比：現(xiàn)貨比值1.81(日-0.00，周-0.06)；1月比值1.24(日-0.01，周-0.06)；5月比值1.61(日-0.01，周-0.11)；9月比值1.42(日-0.01，周-0.08)。

純堿供需，供應(yīng)高位；輕堿需求低迷，重堿需求持平；庫存大增，表需回落。

供應(yīng)：整體開工90.3%(環(huán)比-2.5%，同比+7.9%)，產(chǎn)量60.2(環(huán)比-1.7，累計同比+16.6%)。

需求：輕堿下游開工60.0%(環(huán)比-0.9%，同比+0.8%)；光伏日熔量82930(環(huán)比-650，同比+73.5%)，浮法日熔量162180(環(huán)比+600，同比-6.0%)。

庫存：廠庫31.5(環(huán)比+5.7，同比-75.7%)；表需54.5(環(huán)比-8.6，累計同比+7.9%)，國內(nèi)表需51.2(環(huán)比-8.6，累計同比+4.4%)。

玻璃供需，供應(yīng)略增；終端需求邊際好轉(zhuǎn)；庫存下降速度放緩，表需回落。

供應(yīng)：產(chǎn)量1608(環(huán)比+6，累計同比-1.5%)浮法日熔量162180(環(huán)比+600，同比-6.0%)。

需求：1-2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積負(fù)增長，竣工面積同比轉(zhuǎn)正。

庫存：13省庫存5346(環(huán)比-130，同比-4.9%)；表需1732(環(huán)比-227，累計同比+7.2%)，國內(nèi)表需1706(環(huán)比-227，累計同比+6.7%)。

【總結(jié)】

周三純堿現(xiàn)貨及期貨走弱，基差正常，5/9高位；玻璃現(xiàn)貨走強(qiáng)，期貨持平，基差偏低，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤+中高價格+低庫存”的狀態(tài)，現(xiàn)實仍強(qiáng)但持續(xù)時間可能弱于預(yù)期，估值相對健康；5月合約前期下行至成本附近時表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，已兌現(xiàn)了大部分上漲邏輯。玻璃處于“低利潤+中價格+中高庫存”的狀態(tài)，現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)帶動5/9價差走強(qiáng)，關(guān)注終端需求承接情況；當(dāng)前玻璃利潤較低，遠(yuǎn)端預(yù)期轉(zhuǎn)向，庫存絕對水平從高位調(diào)整到中高位，關(guān)注去庫持續(xù)性。策略：玻璃多頭持有。

尿素

現(xiàn)貨市場，尿素企穩(wěn)，液氨回落。

尿素：河南2510(日+20，周-110)；山東2520(日+20，周-110)；河北2520(日+10，周-110)；安徽2580(日+10，周-140)。

液氨：河南3139(日-48，周-391)；山東3160(日-30，周-340)；河北3340(日+0，周-427)；安徽2983(日-87，周-416)。

期貨市場，盤面下跌；基差偏高；5/9月間價差在260元/噸附近。

期貨：1月2059(日-25，周-34)；5月2382(日-15，周-22)；9月2123(日-27，周-32)。

基差：1月426(日-15，周-106)；5月113(日-19，周-115)；9月360(日-19，周-109)。

月差：1/5價差-323(日-10，周-12)；5/9價差259(日+12，周+10)；9/1價差64(日-2，周+2)。

利潤，合成氨加工費回升；尿素毛利回升；三聚氰胺毛利回落；復(fù)合肥毛利回落。

合成氨制尿素：加工費699(日+48，周+116)。

煤頭裝置：固定床毛利423(日+24，周+41)；水煤漿毛利558(日+48，周-66)；航天爐毛利564(日+43，周-78)。

氣頭裝置：西北氣毛利1086(日+0，周-50)；西南氣毛利1179(日-90，周-130)。

復(fù)合肥：45%硫基毛利296(日-3，周-13)；45%氯基毛利370(日+31，周+15)。

三聚氰胺：加工費-1566(日-57，周-61)。

供給，開工產(chǎn)量增加，同比偏高；氣頭開工增加，同比偏高。

開工率：整體開工76.5%(環(huán)比+5.2%，同比+2.3%)；氣頭開工75.2%(環(huán)比+5.9%，同比+11.6%)。

產(chǎn)量：日均產(chǎn)量17.1萬噸(環(huán)比+1.2，累計同比+9.2%)。

需求，銷售回落，同比偏低；復(fù)合肥繼續(xù)降負(fù)荷，庫存轉(zhuǎn)降；三聚氰胺開工減少，同比偏低；港口庫存同比偏低。

銷售：預(yù)收天數(shù)3.2(環(huán)比-1.9，同比-53.6%)。

復(fù)合肥：復(fù)合肥開工34.4%(環(huán)比-3.5%，同比-29.1%)；復(fù)合肥庫存85.2萬噸(環(huán)比-2.0，同比+73.2%)。

人造板：人造板：1-2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積負(fù)增長，竣工面積同比轉(zhuǎn)正。

三聚氰胺：三聚氰胺開工65.9%(環(huán)比-1.8%，同比-20.8%)；三聚氰胺庫存2.0萬噸(環(huán)比+0.2，同比-2.1%)。

港口庫存：港口庫存6.0萬噸(環(huán)比-1.2，同比-60.3%)。

庫存，工廠庫存增加，同比偏高；表需及國內(nèi)表需高位回落，累計同比偏高。

工廠庫存：廠庫55.2萬噸(環(huán)比+8.3，同比+15.0%)；表需111.1(環(huán)比-10.1，累計同比+8.5%)，國內(nèi)表需108.7(環(huán)比-8.3，累計同比+4.0%)。

【總結(jié)】

周三現(xiàn)貨企穩(wěn)，盤面下跌；5/9價差處于偏高位置；基差偏高。4月第1周尿素供需格局維持弱勢：供應(yīng)及庫存增加，銷售減少，表需及國內(nèi)表需減少；下游復(fù)合肥繼續(xù)降負(fù)荷，庫存轉(zhuǎn)降；下游三聚氰胺廠開工減少，同比偏低；港口庫存同比偏低。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于產(chǎn)量高位，表需高位；主要利空因素在于絕對價格高位、邊際產(chǎn)能裝置利潤較高、下游需求階段性轉(zhuǎn)弱、銷售轉(zhuǎn)弱、庫存轉(zhuǎn)增。策略：觀望為主。

（文章來源：永安期貨）