策略觀點
節(jié)前在印度糖出口受阻、印度糖廠毀約的影響下，短期國際糖市貿(mào)易流一度緊張，ICE原糖觸底反彈，并在印度出口平價的支撐下，ICE原糖形成高位震蕩。節(jié)間外盤利好消息頻發(fā)，巴西國家石油公司調(diào)高本地汽油價格7.5%，印度受暴雨影響損及甘蔗供應(yīng)導(dǎo)致印度2022/23榨季食糖產(chǎn)量比市場之前預(yù)估的下降5%-7%，致節(jié)間ICE原糖大漲，節(jié)后鄭糖跟漲。中短期來看，在巴西2023/24榨季未開始之前，國際糖市的運行邏輯將由印度來主導(dǎo)，2月份印度2022/23榨季的產(chǎn)量將有一個比較準確的預(yù)估，原定的第二階段300萬噸出口配額下放也可能會遠不及市場預(yù)期，預(yù)計只能再下放100萬噸左右的出口配額，所以在巴西集中開榨供應(yīng)食糖之前，食糖貿(mào)易流緊張仍是主要矛盾，國際糖價將整體保持強勢行情，鄭糖也將繼續(xù)跟漲。但是國內(nèi)方面也有自己的主要矛盾，目前正處節(jié)后的消費淡季，但食糖的季節(jié)性供應(yīng)壓力正在逐步體現(xiàn)，將出現(xiàn)季節(jié)性累庫，在跟漲原糖的同時，上行空間有限，待市場情緒平穩(wěn)之后，大概率高位震蕩，鑒于白糖受消息面擾動頗大，目前從技術(shù)面上來看，節(jié)后首日的跳空高開缺口暫時成立，05合約有望突破6000元/噸，關(guān)注突破后的走向，存在處于通道上軌上方緊貼運行的可能。
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一、行情回顧
2023年1月份鄭糖主力走出了明顯的V型走勢，1月初在巴西新總統(tǒng)盧拉延長燃料稅免稅期以及短期全球食糖供應(yīng)偏緊情況稍有改善的影響下，內(nèi)外糖價弱勢運行，ICE原糖跌至19美分/磅處獲得支撐；隨后在原油上漲帶動以及印度出口平價支撐的影響下，內(nèi)外糖價共振上漲。春節(jié)期間，外盤利好頻發(fā)，ICE原糖展開強勢反彈行情，再度站上21美分/磅，主要受益于巴西上調(diào)汽油價格7.5%以及印度提前收榨帶來的利多效應(yīng)。春節(jié)后鄭糖跳空高開，外盤的利多消息逐步在內(nèi)盤體現(xiàn)，迎來補漲行情。目前北半球食糖主產(chǎn)國已經(jīng)入生產(chǎn)高峰期，國際糖市供給逐漸寬松，貿(mào)易流偏緊局面將在后期逐步緩解，但是受印度2022/23榨季食糖產(chǎn)糖預(yù)估下調(diào)的影響，短期供應(yīng)緊張仍在持續(xù)，糖價以高位震蕩為主。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 美聯(lián)儲加息近尾聲，降息在路上
北京時間2月2日凌晨3點，美聯(lián)儲公布了2月FOMC會議決議。美聯(lián)儲如期加息25BP，鮑威爾首次提及“反通脹”，對通脹回落更加樂觀，整體基調(diào)偏鴿。美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標利率上調(diào)至4.5%-4.75%，符合市場預(yù)期。2023年美聯(lián)儲大概率3月再加25BP后，5月開始停止加息，且下半年有望降息，長期內(nèi)對全球食糖定價的利空影響在減退。
2.2 巴西上調(diào)汽油價格助推糖價
春節(jié)期間巴西國家石油公司上調(diào)本地汽油價格，為盧拉上臺后的首次上調(diào)，上調(diào)幅度7.5%，成為節(jié)間ICE原糖大幅上漲至21美分/磅的誘因，此次上調(diào)使巴西汽油內(nèi)外價差進一步收斂，目前巴西本地汽油價格與國際油價還有3%的差距，上調(diào)依然有空間。
一直以來，巴西國家石油公司都使用進口進行國內(nèi)燃料定價政策，據(jù)此作為其汽油出廠價格的調(diào)整依據(jù)，將國內(nèi)汽油價格和國際油價掛鉤，鼓勵國內(nèi)燃料市場的開放與競價自由，這種掛鉤方法比較合理有效，使得巴西國內(nèi)汽油價格與國際油價同漲同跌。但需要注意的是，盧拉上臺后，其更主張內(nèi)外油價脫鉤，從對含水乙醇的影響來看，巴西油價內(nèi)外脫鉤可能導(dǎo)致乙醇價格失去大幅上漲的機會，原油-汽油-乙醇-原糖間的價格傳導(dǎo)可能將在今年失效，故后期更需關(guān)注巴西政策端的變化。
2.3 印度減產(chǎn)成為糖價上漲的重要推手
據(jù)外電1月31日消息，一家貿(mào)易機構(gòu)周二表示，由于天氣條件導(dǎo)致主要生產(chǎn)邦馬邦的甘蔗產(chǎn)量下降，將比去年提前45至60天停止壓榨甘蔗，因暴雨減少甘蔗的供應(yīng)。中部的一些糖廠可能會在15天內(nèi)開始停產(chǎn)，到4月底，其他糖廠都可能停止壓榨。印度2022/23年度的糖產(chǎn)量可能會達到3400萬噸，比之前預(yù)測的下降7%。印度糖廠協(xié)會在一份聲明中表示，根據(jù)實地考察、當前每公頃甘蔗產(chǎn)量趨勢和出糖率，對產(chǎn)量預(yù)估進行了修訂。印度糖廠協(xié)會表示，馬邦作為印度最大的產(chǎn)糖州，2022/23年度的產(chǎn)量可能為1210萬噸，低于去年的1370萬噸。印度現(xiàn)階段是全球最重要的食糖供給方，在巴西2023/24榨季未開始之前，印度掌握著全球食糖定價權(quán)。故由于降雨原因損及甘蔗供應(yīng)，印度糖廠將提前結(jié)束壓榨后，ICE原糖應(yīng)聲大漲。
我們之前在《國產(chǎn)糖供應(yīng)旺季，期價向下尋支撐》中指出“印度糖出口配額即將耗盡，第二批食糖出口配額將于2月份公布。印度政府可能會在1月之后重新評估糖生產(chǎn)狀況，之后決定是否允許進一步出口”。但是目前來看，印度最大的生產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦的糖廠糖產(chǎn)量的下降可能會阻止印度增加出口，最終的定產(chǎn)預(yù)估會影響第二批出口配額，如果定產(chǎn)較低，則印度第二階段可供出口的糖量會低于之前市場預(yù)估的300萬噸，繼而直接影響全球食糖平衡表，屆時對食糖走勢的影響目前尚不能確定，靜態(tài)來看會支撐全球糖價，但印度的出口縮減又會引起競爭對手巴西和泰國增加發(fā)貨量，且巴西會在其2023/24榨季提前開榨，產(chǎn)量較為客觀，此外上榨季末由于暴雨留在地里800-900萬噸待收割的甘蔗都將轉(zhuǎn)成2023/24榨季食糖產(chǎn)量，預(yù)估有80萬噸左右。雖然目前全球食糖貿(mào)易流呈一種偏緊的態(tài)勢，但從長期動態(tài)的視角來看，隨著巴西食糖上市后，糖價上方的空間將受到一定壓制。
2.4 印度出口平價已對國際原糖價格形成底部支撐
印度食糖出口平價逐漸成為影響國際糖價的關(guān)鍵因素。印度最近一次上調(diào)食糖銷售價格在2019年2月，上調(diào)至31000盧比/噸，此后便無調(diào)整。其國內(nèi)糖價在33000-35000盧比/噸，我們按最低銷售價格31000盧比/噸和截至2023年1月27日的美元兌盧比匯率81.54進行換算得出，印度食糖出口平價為17.25美分/磅，對目前的ICE原糖價格形成了底部支撐。
三、國內(nèi)白糖供需格局分析
3.1 信心比黃金更重要
2022年四季度我國GDP同比增速2.9%，前值3.9%，2022年全年GDP同比增速3%，前值8.4%，三年平均4.5%。2022年我國經(jīng)濟超預(yù)期走弱，除疫情影響之外，本質(zhì)是需求不足、信心不足。但也有樂觀的一面，全年GDP仍實現(xiàn)3%的正增長，我國經(jīng)濟總量也首次站上120萬億關(guān)口，四季度增速下行1個點至2.9%，明顯好于市場預(yù)期。
2022年全年我國CPI同比增長2%，12月CPI同比增長1.8%，核心CPI同比增長0.7%，我國通脹水平整體不高，留給2023年貨幣政策發(fā)力的空間還很大。由于疫情持續(xù)3年對很多家庭、企業(yè)造成了一定的“傷痕效應(yīng)”，居民的實際收入水平下降，對未來的收入預(yù)期下降，持有貨幣的預(yù)防性動機上升，故2023年能恢復(fù)多大空間的消費仍需觀察；同時，2023年全球經(jīng)濟將陷入衰退周期弱勢運行階段，我國的出口數(shù)據(jù)將不再像2022年這樣景氣，由于2022年我國經(jīng)濟增速3%有很大程度是由出口提振的，2023年出口的下行將對我國經(jīng)濟的重啟修復(fù)造成一定的壓力，所以現(xiàn)階段是提振消費者信心的關(guān)鍵時期，相關(guān)政策包括對房地產(chǎn)行業(yè)的刺激要在時間上進行前置，并且力度要足，將市場信心的第一把火點燃后形成良性循環(huán)。
3.2 節(jié)后進入需求淡季，新糖持續(xù)上市
2022年截至12月底，2022/23榨季甜菜糖廠已有14家停機，甘蔗糖廠進入生產(chǎn)旺季。國內(nèi)市場隨新糖集中上市供應(yīng)壓力較大，截至2022年12月底，2022/23榨季已累計產(chǎn)糖325萬噸，比上榨季同期增加47萬噸，12月單月產(chǎn)糖量240萬噸，較上榨季同期增加約38萬噸；同時累計銷糖150萬噸，比上榨季同期增加21萬噸，12月單月銷糖量135萬噸，較上榨季同期增加約24萬噸，由于春節(jié)提前，下游備貨采購較往年有所提前，致12月當月食糖銷量數(shù)據(jù)高于前兩年同期水平。節(jié)后進入需求淡季，消費冷清，但國際糖價保持高位，有利于市場信心穩(wěn)定。目前壓榨工作進展順利，國內(nèi)產(chǎn)糖進度不斷提升。截至1月30日，云南累計開榨糖廠量達到43家，同比增加5家。廣西累計有3家糖廠收榨，同比增加1家，預(yù)計2月中旬糖廠將陸續(xù)收榨。
3.3 期現(xiàn)價格共振上漲，基差驟降
節(jié)后廣西白糖現(xiàn)貨成交價格大幅上漲，自1月20日5666元/噸漲至2月1日5810元/噸，漲幅高達144元/噸；云南昆明市場新糖報價提高至5710至5720元/噸，較春節(jié)長假前的報價上漲約140至150元/噸。在現(xiàn)貨價格大幅上漲的同時，期貨價格漲幅更甚，節(jié)后開盤第一天，鄭糖主力收盤上漲3.19%，領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品，隨后兩個交易日更是向上突破了5900元。
節(jié)后白糖基差明顯下滑，自1月20日的-93元/噸降至2月1日的-124元/噸，目前白糖期現(xiàn)處于contango結(jié)構(gòu)，期貨小幅升水，預(yù)計后期隨著供應(yīng)旺季的結(jié)束，消費小高峰的到來，期現(xiàn)可能會轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)。
四、后市展望
節(jié)前在印度糖出口受阻、印度糖廠毀約的影響下，短期國際糖市貿(mào)易流一度緊張，ICE原糖觸底反彈，并在印度出口平價的支撐下，ICE原糖形成高位震蕩。節(jié)間外盤利好消息頻發(fā)，巴西國家石油公司調(diào)高本地汽油價格7.5%，印度受暴雨影響損及甘蔗供應(yīng)導(dǎo)致印度2022/23榨季食糖產(chǎn)量比市場之前預(yù)估的下降5%-7%，致節(jié)間ICE原糖大漲，節(jié)后鄭糖跟漲。中短期來看，在巴西2023/24榨季未開始之前，國際糖市的運行邏輯將由印度來主導(dǎo)，2月份印度2022/23榨季的產(chǎn)量將有一個比較準確的預(yù)估，原定的第二階段300萬噸出口配額下放也可能會遠不及市場預(yù)期，預(yù)計只能再下放100萬噸左右的出口配額，所以在巴西集中開榨供應(yīng)食糖之前，食糖貿(mào)易流緊張仍是主要矛盾，國際糖價將整體保持強勢行情，鄭糖也將繼續(xù)跟漲。但是國內(nèi)方面也有自己的主要矛盾，目前正處節(jié)后的消費淡季，但食糖的季節(jié)性供應(yīng)壓力正在逐步體現(xiàn)，將出現(xiàn)季節(jié)性累庫，在跟漲原糖的同時，上行空間有限，待市場情緒平穩(wěn)之后，大概率高位震蕩，鑒于白糖受消息面擾動頗大，目前從技術(shù)面上來看，節(jié)后首日的跳空高開缺口暫時成立，05合約有望突破6000元/噸，關(guān)注突破后的走向，存在處于通道上軌上方緊貼運行的可能。
（文章來源：國元期貨）