宏觀及原油不時(shí)擾動(dòng)、東南亞棕油進(jìn)入減產(chǎn)季、國內(nèi)豆棕供需結(jié)構(gòu)異化，多因素制約下棕油還有機(jī)會(huì)嗎？
一
【資料圖】
原油重心下移引發(fā)生柴利潤(rùn)收縮
原油市場(chǎng)消息不斷，盡管OPEC+ 在12月會(huì)議上增加產(chǎn)量50萬桶/天的消息得到中東主產(chǎn)國緊急否認(rèn)，然而原油盤中仍降至年內(nèi)低位。目前市場(chǎng)等待G7集團(tuán)宣布俄羅斯石油價(jià)格上限水平，不過各國對(duì)價(jià)格水平仍存分歧，俄羅斯也會(huì)采取對(duì)等措施；加之市場(chǎng)因俄烏局勢(shì)和部分國家疫情反彈對(duì)原油消費(fèi)前景的擔(dān)憂，布油及WTI原油不同程度重心下移。一方面打壓整個(gè)市場(chǎng)情緒，另一方面價(jià)格回落引發(fā)生柴利潤(rùn)收縮，POGO已有此前的-400至-300美元/噸反彈至-150美元/噸附近。利潤(rùn)的收縮或減緩印尼B40的實(shí)施。
宏觀市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC貨幣政策會(huì)議紀(jì)要公布，大多數(shù)官員認(rèn)為在連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)后應(yīng)放緩加息步伐，12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率增加。不過目前美通脹仍在較高水平，短期宏觀政策的不確定性仍施壓大宗商品市場(chǎng)。
二
減產(chǎn)與出口放緩并存，印尼庫存回落至常規(guī)區(qū)間、馬來庫存或見頂
印尼去庫政策取得顯著成果，截止9月棕櫚油庫存回歸至常規(guī)區(qū)間的400萬噸，加之生柴行業(yè)基金充足及有生產(chǎn)利潤(rùn)，給予印尼在11月后半月調(diào)高毛棕參考價(jià)恢復(fù)征收出口專項(xiàng)稅的底氣。后續(xù)產(chǎn)地或有政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供需主導(dǎo)。進(jìn)入4季度印馬降雨明顯增多，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，高頻數(shù)據(jù)顯示11月東南亞棕櫚油產(chǎn)量下降。而出口市場(chǎng)則相對(duì)復(fù)雜，一方面是主產(chǎn)國之間的競(jìng)爭(zhēng)，在印尼恢復(fù)出口專項(xiàng)稅征收之前貿(mào)易商加快出口，ITS數(shù)據(jù)顯示10月印尼棕櫚油出口量高達(dá)500多萬噸，不過隨著出口專項(xiàng)稅征收，出口成本增加，印馬毛棕FOB價(jià)差較前期拉大，將使得11月及之后的出口需求向馬來轉(zhuǎn)移，高頻數(shù)據(jù)顯示11月馬棕出口環(huán)比增加；另一方面中印等主消國高庫存及印度提高棕櫚油進(jìn)口基礎(chǔ)價(jià)等削弱產(chǎn)地整體出口需求。綜合產(chǎn)量和出口情況，我們認(rèn)為11-12月印尼棕櫚油庫存進(jìn)一步下滑空間不大，而馬來棕櫚油庫存或在10-11月見頂。
對(duì)于產(chǎn)地來說，隨著政策的邊際影響減弱，在供需不發(fā)生大的變動(dòng)的情況下，節(jié)前將難以引發(fā)內(nèi)外盤棕櫚油單邊趨勢(shì)性行情。
三
國內(nèi)豆棕油供給結(jié)構(gòu)差異
國內(nèi)豆棕油結(jié)構(gòu)差異在原料進(jìn)口及庫存上均有體現(xiàn)。
原料方面，截止10月作為豆油原料的大豆進(jìn)口持續(xù)低迷狀態(tài)，6-10月各月進(jìn)口量均處于歷年同期低位，這也導(dǎo)致國內(nèi)港口大豆庫存及油廠大豆庫存紛紛降至歷年同期低位，即使油廠壓榨出現(xiàn)相對(duì)可觀的利潤(rùn)開機(jī)率依然維持比較低的水平；不過隨著油廠榨利出現(xiàn)，11月始大豆到港增加，市場(chǎng)預(yù)期11月國內(nèi)進(jìn)口拐點(diǎn)到來，國內(nèi)大豆供應(yīng)的緊張格局將緩和。棕油，隨著2季度進(jìn)口利潤(rùn)的出現(xiàn)，6月起棕櫚油進(jìn)口一改前半年低迷狀態(tài)，食用棕櫚油進(jìn)口量一度攀升至60多萬噸，且市場(chǎng)預(yù)期11月食用棕櫚油進(jìn)口量仍高達(dá)45萬噸以上；不過目前11月及之后棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)已降至-300元/噸左右，整體買船積極性不高，后續(xù)幾個(gè)月棕櫚油進(jìn)口量將回落。
庫存方面，先來看豆油，此前油廠壓榨開機(jī)率較低且下游階段性備貨，雖無太大亮點(diǎn)，但供需差異仍使得豆油庫存難以突破80萬噸，導(dǎo)致沿海部分地區(qū)豆油基差一度攀升至1800元/噸。不過隨著11月大豆到港增加，油廠周度壓榨量有望從150多萬噸上升至200萬噸；而下游盡管面臨元旦及春節(jié)備貨，但消費(fèi)整體受疫情爆發(fā)的拖累，季節(jié)性消費(fèi)旺季或打折扣，短期豆油庫存難以累積，但中期存反季節(jié)性累庫的可能。棕櫚油方面，消費(fèi)不僅受疫情影響，溫度下降亦拖累棕櫚油需求，其整體消費(fèi)狀況將不及豆油；且隨著到港增加，棕櫚油累庫尤其是8月初至今庫存增幅高達(dá)60多萬噸，目前國內(nèi)90多萬噸的棕櫚油庫存已完全改變之前的供應(yīng)格局；棕櫚油基差降至0附近。整體來看，中短期豆油庫存結(jié)構(gòu)或有轉(zhuǎn)變；棕櫚油將繼續(xù)累庫不過幅度放緩，但整體庫存壓力將持續(xù)釋放。
總體而言，2022年的油脂市場(chǎng)受宏觀和產(chǎn)業(yè)的雙重影響，且當(dāng)前宏觀及原油市場(chǎng)的擾動(dòng)仍未減弱。產(chǎn)地或有政策專向供需，但仍面臨減產(chǎn)和出口下滑的博弈；國內(nèi)供應(yīng)寬松已成定局，旺季消費(fèi)與疫情反復(fù)和低氣溫拉鋸，加之油脂間相互影響，產(chǎn)業(yè)因素相對(duì)糾結(jié)。結(jié)合宏觀，節(jié)前若原油未進(jìn)一步大跌，棕櫚油大概率寬幅震蕩，高拋低吸參與；若原油有效破位，棕櫚油逢高跟盤操作。
（文章來源：美爾雅期貨）