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作者 肖立晟 中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任、九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家

李梟劍 九方金融研究所宏觀研究員

2023年二季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇“乍暖還寒”，5月社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資、出口等數(shù)據(jù)同比增速均出現(xiàn)下滑，環(huán)比表現(xiàn)也弱于往年季節(jié)性水平，而CPI、PPI同比增速亦處于低位。近一個月央行接連調(diào)降7天逆回購利率、中期借貸便利利率及一年期、五年期LPR，并于6月末增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)的額度合計2000億元。同時，央行二季度例會提出要“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”。總的來看，在復(fù)蘇動能邊際減弱的背景下，貨幣政策的重點仍在于“穩(wěn)增長”，后續(xù)政策存在進一步加碼的可能性。

當(dāng)前外部因素對貨幣政策的掣肘并不強。今年上半年美國經(jīng)濟韌性持續(xù)超預(yù)期，而國內(nèi)尚處于復(fù)蘇初期，中美貨幣政策出現(xiàn)了明顯的分化，離岸美元兌人民幣一度由6.7以下貶至7.3附近。不過，外部因素對于貨幣政策的制約可能相對有限：首先，當(dāng)前美聯(lián)儲緊縮周期可能已經(jīng)接近尾聲，美元再度走強的概率相對較低。其次，中長期來看匯率的定價基礎(chǔ)是經(jīng)濟基本面的相對強弱?！?.11”匯改以來中美制造業(yè)PMI差值與人民幣匯率走勢基本一致，便說明了這一點。因此，貨幣政策的進一步發(fā)力對人民幣匯率更多是利好而非利空。最后，當(dāng)前央行仍有較多工具能夠保障人民幣匯率平穩(wěn)運行，如外匯風(fēng)險準備金率、外匯存款準備金率、逆周期因子、全口徑跨境融資宏觀審慎參數(shù)等。

三季度降準仍然值得期待。從近幾年的經(jīng)驗來看，下半年往往是降準置換MLF的重要窗口期。雖然短端利率顯示當(dāng)前貨幣市場流動性較為寬松，但考慮到降準對于銀行穩(wěn)定負債結(jié)構(gòu)、降低資金成本等方面的積極影響，三季度繼續(xù)降準的可能性仍在，而幅度或與前幾次相近，即一次性調(diào)降25BP。

降息同樣是政策加碼的可選項之一，且5年期LPR的降幅可能更大。當(dāng)前地產(chǎn)部門仍是中國經(jīng)濟恢復(fù)的主要拖累之一，下調(diào)與房貸利率掛鉤的5年期LPR，不僅能夠提升居民的購房意愿，也有助于降低居民的還貸壓力，進而增加居民的消費能力。隨著貸款利率的下調(diào)，存款利率有望同步進行調(diào)整，此舉不僅可以降低銀行負債成本、穩(wěn)定息差，也能夠維護金融體系穩(wěn)定性、提高其服務(wù)實體經(jīng)濟的意愿與能力。